上市公司常用控制变量＋机制变量＋异质性变量（2000-2025）
数据简介
一、常用控制变量
| 变量 | 符号 | 变量定义 |
| 公司规模 | Size | 年总资产的自然对数 |
| 资产负债率 | Lev | 年末总负债除以年末总资产 |
| 资产回报率或总资产净利润率 | ROA | 年末负债合计/年末资产合计 |
| ROA1 | 净利润／总资产余额 | |
| ROA2 | 净利润／总资产平均余额；总资产平均余额=资产合计期末余额+资产合计期初余额）/2 | |
| ROA3 | 净利润／总资产平均余额；总资产平均余额=资产合计期末余额+资产合计上年期末余额）/2 | |
| ROA4 | （净利润TTM）／总资产平均余额；净利润TTM是公司报告期当年连续四个季度的净利润总和。总资产平均余额=资产合计期末余额+资产合计上年同期期末余额）/2 | |
| 净资产收益率 | ROE1 | 净利润／股东权益余额 |
| ROE2 | 净利润／股东权益平均余额；股东权益平均余额=（股东权益期末余额+股东权益期初余额）/2 | |
| ROE3 | 净利润／股东权益平均余额；股东权益平均余额=（股东权益期末余额+股东权益上年期末余额）/2 | |
| ROE4 | （净利润TTM）／股东权益平均余额。净利润TTM是公司报告期当年连续四个季度的净利润总和；股东权益平均余额=（股东权益期末余额+股东权益上年同期期末余额）/2 | |
| 总资产周转率 | ATO1 | 营业收入／资产总额期末余额 |
| ATO2 | 营业收入／平均资产总额；当分母未公布或为零或小于零时、分子小于零时以NULL表示；平均资产总额=（资产合计期末余额+资产合计期初余额）/2 | |
| ATO3 | 营业收入／平均资产总额；当分母未公布或为零或小于零时、分子小于零时以NULL表示；平均资产总额=（资产合计期末余额+资产合计上年期末余额）/2 | |
| ATO4 | 调整因子*（营业收入）/平均资产总额；当分母未公布或为零或小于零时、分子小于零时以NULL表示；平均资产总额=（资产合计期末余额+资产合计上年期末余额）/2调整因子和（营业收入，利润表科目）会计期间相关（即是：开始日期、截止日期的月份差额）；即是：12/(间隔月份)。比如，一季度为：12/3；前 6 个月：12/6；1 到 9 月份：12/9，全年：1（详见CSMAR财务指标说明书） | |
| ATO5 | （营业收入）TTM/平均资产总额；当分母未公布或为零或小于零时、分子小于零时以NULL表示；平均资产总额=（资产合计期末余额+资产合计上年同期期末余额）/2 | |
| 现金比率 | Cash | 期末现金及现金等价物余额除以总资产 |
| 现金流比率 | Cashflow | 经营活动产生的现金流量净额除以总资产 |
| 应收账款占比 | REC | 应收账款净额与总资产的比值 |
| 存货占比 | INV | 存货净额与总资产的比值 |
| 固定资产占比 | FIXED | 固定资产净额与总资产比值 |
| 营业收入增长率 | Growth | 本年营业收入/上一年营业收入-1 |
| 总资产增长率 | AssetGrowth | 本年总资产/上一年总资产-1 |
| 是否亏损 | Loss | 当年净利润小于0取1，否则取0 |
| 董事人数 | Board | 董事会人数取自然对数 |
| 独立董事比例 | Indep | 独立董事除以董事人数 |
| 两职合一 | Dual | 董事长与总经理是同一个人为1，否则为0 |
| 第一大股东持股比例 | Top1 | 第一大股东持股数量/总股数 |
| 前十大股东持股比例 | Top10 | 前十股东持股数量/总股数 |
| 股权制衡度 | Balance | 第二到五位大股东持股比例的和除以第一大股东持股比例 |
| 账面市值比 | BM1 | 资产总计/市值A；市值A=A股*今收盘价A股当期值+境内上市的外资股B股*今收盘价 B股当期值（沪市*CNY_USD，深市/HKD_CNY，转化为人民币）+（总股数-人民币普通股-境内上市的外资股B股）*（所有者权益合计期末值/实收资本本期期末值）+负债合计本期期末值 |
| BM2 | 资产总计/市值B；市值B=（总股本—境内上市的外资股B股）*今收盘价A股当期值+境内上市的外资股B股*今收盘价 B股当期值（沪市*CNY_USD，深市/HKD_CNY，转化为人民币）+负债合计本期期末值 | |
| 托宾Q值 | TobinQ | （流通股市值+非流通股股份数×每股净资产+负债账面值）/总资产 |
| TobinQ1 | 市值A/资产总计；市值A=A股*今收盘价A股当期值+境内上市的外资股B股*今收盘价 B股当期值（沪市*CNY_USD，深市/HKD_CNY，转化为人民币）+（总股数-人民币普通股-境内上市的外资股B股）*（所有者权益合计期末值/实收资本本期期末值）+负债合计本期期末值。 | |
| TobinQ2 | 市值A/（资产总计—无形资产净额—商誉净额）；市值A=A股*今收盘价A股当期值+境内上市的外资股B股*今收盘价 B股当期值（沪市*CNY_USD，深市/HKD_CNY，转化为人民币）+（总股数-人民币普通股-境内上市的外资股B股）*（所有者权益合计期末值/实收资本本期期末值）+负债合计本期期末值。 | |
| TobinQ3 | 市值B/资产总计；市值B=（总股本—境内上市的外资股B股）*今收盘价A股当期值+境内上市的外资股B股*今收盘价 B股当期值（沪市*CNY_USD，深市/HKD_CNY，转化为人民币）+负债合计本期期末值。 | |
| TobinQ4 | 市值B/（资产总计—无形资产净额—商誉净额）；市值B=（总股本—境内上市的外资股B股）*今收盘价A股当期值+境内上市的外资股B股*今收盘价 B股当期值（沪市*CNY_USD，深市/HKD_CNY，转化为人民币）+负债合计本期期末值。 | |
| 是否国有企业 | SOE | 国有控股企业取值为1，其他为0 |
| 上市年限 | ListAge | Ln（当年年份-上市年份+1） |
| 公司成立年限 | FirmAge | Ln（当年年份-公司成立年份+1） |
| 机构投资者持股比例 | INST | 机构投资者持股比例 |
| 管理层持股比例 | Mshare | 管理层持股数据除以总股本 |
| 管理费用率 | Mfee | 管理费用除以营业收入 |
| 大股东资金占用 | Occupy | 其他应收款除以总资产 |
| 是否四大 | Big4 | 公司经由四大（普华永道、德勤、毕马威、安永）审计为1，否则为0。 |
| 业务复杂度 | IR | （存货+应收账款）/总资产 |
| 资本密集度 | Capital | 总资产/营业收入 |
| 员工人数 | Employee | 员工人数取自然对数 |
| 存货与收入比 | InvSalesRatio | 存货/营业收入 |
| 存货周转率 | InvTurn_A | 营业成本／存货期末余额 |
| InvTurn_B | 营业成本／存货平均占用额；存货平均占用额=（存货期末余额+存货期初余额）/2 | |
| InvTurn_C | 营业成本／存货平均占用额；存货平均占用额=（存货期末余额+存货上年期末余额）/2 | |
| InvTurn_D | 调整因子*（营业成本）/（存货净额）平均余额；存货净额平均余额=（存货期末余额+存货上年期末余额）/2。调整因子和（营业成本）会计期间相关（即是：开始日期、截止日期的月份差额）；即是：12/(间隔月份)。比如，一季度为：12/3；前 6 个月：12/6；1 到 9 月份：12/9，全年：1（详见CSMAR财务指标说明书） | |
| InvTurn_TTM | （营业成本）TTM/（存货净额）平均余额；存货净额平均余额=（存货净额本期期末值+存货净额上年同期期末值）/2 | |
| 存货周转天数 | InvDays_A | 计算期天数/InvTurn_A |
| InvDays_B | 计算期天数/InvTurn_B | |
| InvDays_C | 计算期天数/InvTurn_C | |
| InvDays_D | 365/InvTurn_TTM | |
| 流动比率 | CR | 流动资产／流动负债 |
| 速动比率 | QR | （流动资产－存货）／流动负债 |
| 现金比率 | CashR | 现金及现金等价物期末余额／流动负债 |
| 营运资金与借款比 | WCLoan | （流动资产合计－流动负债合计）/（短期借款+长期借款） |
| 营运资金 | WC | 流动资产合计－流动负债合计 |
| 利息保障倍数 | ICR_A | （净利润+所得税费用+财务费用）／财务费用 |
| ICR_B | （净利润+财务费用）／财务费用 | |
| 经营活动产生的现金流量净额占比 | OCF_CL | 经营活动产生的现金流量净额／流动负债 |
| 现金流利息保障倍数 | CFICR | 经营活动产生的现金流量净额／财务费用 |
| 现金流到期债务保障倍数 | CFMDebt | 经营活动产生的现金流量净额／（一年内到期的非流动负债+应付票据） |
| 长期借款与总资产比 | LTLoan | 长期借款／资产总计 |
| 有形资产负债率 | TangLev | （负债合计）／（资产总计-无形资产净额-商誉净额） |
| 有形资产带息债务比 | TangDebt | （非流动负债合计+短期借款+一年内到期的非流动负债）／（资产总计-无形资产净额-商誉净额） |
| 权益乘数 | EM | 资产总计／所有者权益合计 |
| 产权比率 | DER | 负债合计／所有者权益合计 |
| 权益对负债比率 | EDR | 所有者权益合计／负债合计 |
| 长期资本负债率 | LTCapLev | 非流动负债合计／（所有者权益合计+非流动负债合计） |
| 长期负债权益比率 | LTDER | 非流动负债合计／所有者权益合计 |
| 长期债务与营运资金比率 | LTD_WC | 非流动负债合计／（流动资产合计-流动负债合计） |
| 息税折旧摊销前利润／负债合计 | EBITDA_Debt | （净利润+所得税费用+财务费用+长期待摊费用摊销+无形资产摊销+固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧）／（负债合计）平均余额；分母为负债合计的均值，（本期期末值+上年年末值）／2 |
| 经营活动产生的现金流量净额／负债合计 | OCF_Debt | 经营活动产生的现金流量净额／（负债合计）平均余额；分母为负债合计的均值，（本期期末值+上年年末值）／2 |
| 经营活动产生的现金流量净额／带息债务 | OCF_IBD | 经营活动产生的现金流量净额／（非流动负债合计+短期借款+一年内到期的非流动负债）平均余额分母为（非流动负债合计+短期借款+一年内到期的非流动负债）的均值，（本期期末值+上年年末值）／2 |
| 负债与权益市价比率 | MLev | 负债合计／市值A |
| 有形净值债务率 | TNWLev | 负债总额／有形净资产总额；当分母未公布或为零或小于零时，以NULL表示；有形净资产总额=股东权益合计-无形资产净值 |
| 固定支出偿付倍数 | FCCR | （利润总额+财务费用+固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销）/（财务费用+固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销） |
| 权益乘数 | EM2 | 资产总计平均余额/所有者权益合计平均余额 平均余额=（期末余额+期初余额）/2 |
| 息税前利润与资产总额比 | EBITA | 息税前利润／资产总额 |
| 投入资本回报率 | ROIC | （净利润+财务费用） ／（资产总计-流动负债+应付票据+短期借款+一年内到期的非流动负债） |
| 长期资本收益率 | ROLC | （净利润+所得税费用+财务费用）／长期资本额；长期资本额＝非流动负债平均余额+所有者权益平均余额=（期初非流动负债+期末非流动负债）/2+（期初所有者权益+期末所有者权益）/2。 |
| 营业毛利率 | GM | （营业收入—营业成本）／营业收入 |
| 营业成本率 | COR | 营业成本／营业收入 |
| 营业利润率 | OM | 营业利润／营业收入 |
| 营业净利率 | NPM | 净利润／营业收入 |
| 总营业成本率 | TCR | 营业总成本／营业总收入 |
| 销售费用率 | SER | 销售费用／营业收入 |
| 管理费用率 | AER | 管理费用／营业收入 |
| 财务费用率 | FER | 财务费用／营业收入 |
| 研发费用率 | RDR | 研发费用/营业收入 |
| 销售期间费用率 | OER | （销售费用+管理费用+财务费用）/（营业收入） |
| 成本费用利润率 | PCR | （利润总额）/（营业成本+税金及附加+销售费用+管理费用+财务费用+研发费用） |
| 普通股获利率 | DY | 每股派息税后/今收盘价本期值 |
| TSR | 每股派息税后/今收盘价本期值+（今收盘价当期值—今收盘价当期期初值）/今收盘价当期期初值 | |
| 企业价值倍数 | EV_EBITDA | 总市值/息税折旧摊销前收入 |
| 市盈率 | PE | 今收盘价当期值/（净利润本年年报值 / 实收资本本期期末值） |
| PE2 | 今收盘价当期值/（调整因子*净利润当期值/实收资本本期期末值）；调整因子：调整因子和（利润表科目）会计期间相关（即是：开始日期、截止日期的月份差额）；即是：12/(间隔月份)。比如，一季度为：12/3；前6个月：12/6,；1到9月份：12/9，全年：1；下同 | |
| 市销率 | PS | 今收盘价当期值/（营业总收入上年年报值/实收资本本期期末值） |
| PS2 | 今收盘价当期值/（调整因子*营业总收入当期值/实收资本本期期末值） | |
| 市现率 | PCF | 今收盘价当期值/（经营活动产生的现金流量净额上年年报值/实收资本本期期末值） |
| PCF2 | 今收盘价当期值/（调整因子*经营活动产生的现金流量净额当期值/实收资本本期期末值） | |
| 市净率 | PB | 今收盘价当期值/（所有者权益合计期末值/实收资本本期期末值） |
| 市值有形资产比 | PTA | 今收盘价当期值/[（资产总计—无形资产净额—商誉净额）期末值/实收资本本期期末值] |
二、常见机制变量
| 变量 | 符号 | 变量定义 |
| 被分析师关注度 | AnaAtten | 在一年内，分析师（团队）对该公司进行过跟踪分析的数量 |
| 被研报关注度 | ReAtten | 在一年内，被研报跟踪分析过该公司的数量 |
| 融资约束 | SA | 具体算法见说明书"SA指数" |
| WW | 具体算法见说明书"WW指数" | |
| KZ | 具体算法见说明书"KZ指数" | |
| FC | 具体算法见说明书"FC指数" | |
| 财务困境/违约风险 | ZScore | 具体算法见说明书"Z值"。Z评分法，以2.67和1.81作为临界值计算样本得分所处的范围，判断标准是Z>2.67为财务状况良好，发生破产的可能性较小，Z<1.81为财务困境，潜伏着破产危机，1.81<Z<2.67为灰色地带，说明企业的财务状况极不稳定，发生财务困境的可能性很大。 |
| OScore | 反映公司的财务困境，具体算法见说明书"O值&风险系数"。 | |
| RiskCo | 反映公司的财务困境，具体算法见说明书"O值&风险系数" | |
| DownsideRisk | 具体算法见说明书"下行风险" | |
| DDBhsh | 简化方法计算出的违约距离，具体算法见说明书"Merton DD 模型"。 | |
| DDmerton | 采用Matlab软件迭代和联立方程组方法，参考Merton违约距离计算公式计算出的违约距离，具体算法见说明书"Merton DD 模型"。 | |
| DDKMV | 采用Matlab软件迭代和联立方程组方法，参考KMV公司对违约距离的定义，计算出的违约距离，具体算法见说明书"Merton DD 模型"。 | |
| 客户集中度 | CusCon | 前五大客户销售额占年度总销售额比率 |
| 供应商集中度 | SupCon | 前五大供应商采购额占年度总采购额比率 |
| 供应链集中度 | SupChainCon | 向前5大供应商、客户采购销售比例之和的均值即：（向前5名供应商采购比例+向前5名客户销售比例）/2 |
| 第一大客户销售额占比 | TopCRatio | 第一大客户销售额占总销售额比率 |
| 第一大供应商采购额占比 | TopPRatio | 第一大供应商采购额占总采购额比率 |
| 客户集中度赫芬达尔指数 | CConHHI | 前五大客户销售额占总销售额比率平方之和 |
| 供应商集中度赫芬达尔指数 | PConHHI | 前五大供应商采购额占总采购额比率平方之和 |
| 信息透明度 | Opacity | 以深交所，沪交所披露为准。1=优秀,2=良好,3=及格,4=不及格。 |
| 研发人员数量占比(%) | RDPRatio | 研发人员数量占比表示研发人员数量占员工总人数的比例 |
| 研发投入占营业收入比例(%) | RDSRatio | 研发投入占营业收入的比例 |
| 研发投入费用化的金额 | RDExpenses | 研发投入(支出)费用化的金额 |
| 研发投入资本化的金额 | RDInvest | 研发投入(支出)资本化的金额 |
| 资本化研发投入占比 | RDInvestRatio | 资本化研发投入(支出)占研发投入的比例(%) |
| 资本化研发投入占比 | RDInvestNpRatio | 资本化研发投入(支出)占当期净利润的比重(%) |
| 非效率投资 | InefficInvestDegree | 非效率投资程度，反映公司的非效率投资程度，具体算法见说明书“非效率投资程度”。 |
| InefficInvestSign | 非效率投资虚拟变量，0表示投资不足；1表示过度投资。 |
三、常见异质性变量
（一）是否制造业 是否制造业
是否制造业 制造业企业取值为1，其他为0
（二）分为东中西部 企业区域
东部包括北京市、福建省、广东省、广西壮族自治区、海南省、河北省、江苏省、辽宁省、山东省、上海市、天津市、浙江省
中部包括安徽省、河南省、黑龙江省、湖北省、湖南省、吉林省、江西省、内蒙古自治区、山西省
西部包括甘肃省、贵州省、宁夏回族自治区、青海省、陕西省、四川省、西藏自治区、新疆维吾尔自治区、云南省、重庆市
（三）分资本、技术和劳动力密集型行业 资源密集度分类
劳动力密集型行业包括中国上市公司协会行业分类代码中的C20、C29、C17、C22
资本密集型行业包括C36、C30
技术密集型行业包括C40、C26、C28、C27、C38、C37
（四）是否国企SOE SOE
是否国企 SOE 国有控股企业取值为1，其他为0
（五）是否高耗能企业 高耗能
是否高耗能企业 高耗能企业为1，否则为0。高耗能行业包括中国上市公司协会行业分类代码中的C25、C26、C30、C65、C32、D44。
[1]王营,冯佳浩.绿色债券促进企业绿色创新研究[J].金融研究,2022,(06):171-188.
（六）是否高技术行业 hightech1 hightech2 hightech3 hightech4 hightech5
分组方法1：按照证监会2012年对我国上市公司的分类指引，将公司分类代码属于C25～C29、C31～C32、C34～C41、I63～I65和M73的公司定义为高科技行业公司。
分组方法2：高科技行业根据证监会2012版行业分类及《国家重点支持的高新技术领域》确定。高科技行业包括石油加工、炼焦及核燃料加工业（C25），化学原料及化学制品制造业（C26），医药制造业（C27），铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造（C37），电气机械及器材制造业（C38），计算机、通信和其他电子设备制造业（C39），仪器仪表制造业（C40），废弃资源综合利用业（C42），电力、热力生产和供应业（D44），电信、广播电视和卫星传输服务（I63），互联网和相关服务（I64），软件和信息技术服务业（I65），研究试验发展（M73），生态保护和环境治理业（N77）。
分组方法3：根据国科发火〔2008〕172号《高新技术企业认定管理办法》规定的高新技术领域，对应证监会2012年修订的《上市企业行业分类指引》大类，界定本文的高科技行业。高科技行业包括化学原料和化学制品制造业（C26），医药制造业（C27），化学纤维制造业（C28），通用设备制造业（C34），专用设备制造业（C35），汽车制造业（C36），铁路、船舶、航空航天和其它运输设备制造业（C37），电气机械及器材制造业（C38），计算机、通信和其他电子设备制造业（C39），仪器仪表制造业（C40），电信、广播电视和卫星传输服务（I63），互联网和相关服务（I64），软件和信息技术服务业（I65），研究和试验发展（M73），专业技术服务业（M74）。
分组方法4：根据国家统计局印发的《高技术产业（制造业）分类（2017）》和中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），并参考其他学者的分类，最终确定如下6个行业的企业为高科技企业：医药制造业（C27）、计算机、通信和其他电子设备制造业（C39）、仪器仪表制造业（C40）、化学原料和化学制品制造业（C26）、化学纤维制造业（C28）、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（C37）。
分组方法5：按照国家统计局发布的《高技术产业(制造业)分类(2013)》《高技术产业(服务业)分类(2013)》来确定高技术上市公司行业代码。根据统计局对高技术行业的分类标准，共选取20类，行业代码分别为C26、C27、C34、C35、C37、C38、C39、C40、C43、I63、I64、I65、L72、M73、M74、M75、N77、R85、R86、R87。
（七）是否高碳排放企业 HighCarbon
论文参考王修华等（2021）发表在《数量经济技术经济研究》上的界定标准，结合中国证券监督管理委员会2012年修订的《上市公司行业分类指引》，将15个行业界定为高碳排放行业。
具体包括：煤炭开采和洗选业（B06）、石油和天然气开采业（B07）、黑色金属矿采选业（B08）、有色金属矿采选业（B09）、纺织业（C17）、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业（C19）、造纸和纸制品业（C22）、石油加工炼焦和核燃料加工业（C25）、化学原料和化学制品制造业（C26）、化学纤维制造业（C28）、橡胶和塑料制品业（C29）、非金属矿物制品业（C30）、黑色金属冶炼和压延加工业（C31）、有色金属冶炼和压延加工业（C32）、电力热力生产和供应业（D44）。